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新时代证券中小盘增发并购半月谈【大股东增持继续,定增市场见底

2018-04-11 01:48

新时代证券中小盘增发并购半月谈【大股东增持继续,定增市场见底回暖】

2018-04-08 22:41来源:金钜策股能源/股权激励/并购重组

原标题:新时代证券中小盘增发并购半月谈【大股东增持继续,定增市场见底回暖】

新时代证券中小盘:孙金钜、任浪

摘要

前言:

本期随着创业板的回暖,整体定增并购相关个股表现也较好,并且目前大股东和产业资本的增持仍在继续,本期即有钱江水利、辽宁成大、川投能源和瑞丰高材获重要股东5%的增持。对于定增市场而言,2017年一年期和三年期定增融资规模仍有7000多亿。由于存量项目存在,再融资新政和减持新规对三年期定增融资规模的影响将大部分延后到2018年,预计2018年整体定增融资规模将继续下滑到4000-5000亿左右。2018年整体定增市场已经进入了冰点,资金流出速度快于项目减少的速度,整体定增市场已经转变为买方市场,底价拿定增已经超过了60%的比例。针对偏套利的定增市场,我们认为从收益率的角度出发,愈是市场冷清之时,愈是收益率更佳可观的布局之时。从收益率来源来看:目前折价率由于发行定价规则限制,叠加市场冰点,基本上都可以底价拿到定增,折价率已是最高限;α收益而言,目前市场冷清,市场对定增的逻辑基本不认可甚至负反应,未来等到限售解禁之后市场对定增的认可度不会再继续下降,有望获取市场超预期的α收益。

本期重大增发并购:(1)盛屯矿业12亿收购科立鑫,打造钴全产业链布局;(2)*ST嘉陵置出全部资产和负债,同时7.6亿收购空间电源100%股份和力神特电85%股份,变身特种锂电企业;(3)星湖科技3.94亿收购久凌制药,切入医药CMO领域。

本期股权激励、增持、回购情况:

股权激励:本期21家公司发布股权激励方案,其中新疆众和、诚邦股份、平治信息激励力度大的同时考核业绩目标要求高。增持:本期钱江水利、辽宁成大、川投能源、瑞丰高材获股东5%及以上增持。回购:本期苏泊尔、捷顺科技、羚锐制药、洪汇新材4家公司推出股份回购预案。

本期定增并购受益:(1)保增发带来的投资机会:已过会公司:泛海控股、豫园股份等,已获批文公司:青岛金王、金杯电工等;(2)发行期首日定价:华灿光电、赢和科技、南都电源等。(3)溢价发行:无。

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重点增发并购案例分析及点评

1.1、 盛屯矿业12亿收购科立鑫,打造钴全产业链

增发方案:盛屯矿业拟以7.89元/股的价格向特定对象非公开发行1.52亿股,用于购买科立鑫 100%的股权(作价12亿)。

增发点评:1)本次收购价格较低,标的公司2018-2020年承诺业绩对应的PE为12X、5.6X、3.4X。2)科立鑫自2002年成立以来,专注于精炼钴的研发和生产,连续多年获得国家高新技术企业称号,拥有 34余项专利,客户涵盖了知名国内上市公司、跨国企业,是中国最大的精炼钴生产商之一。盛屯矿业作为科立鑫上游材料供应商,其产业布局对科立鑫的业务发展起到支撑作用。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000 吨钴金属(含 10 万吨动力汽车电池回收,3 万吨三元前驱体)新能源材料项目,达产后销售收入可达84.25亿元,届时将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链;3)本次交易完成后,科立鑫将成为盛屯矿业的全资子公司,拟开工建设的年产新能源材料生产线项目将实现盛屯矿业在钴行业“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”的全产业链覆盖。

1.2、*ST嘉陵7.6亿收购空间电源、力神特电,变身特种锂电企业

增发方案:*ST嘉陵拟以1元向兵装集团出售全部资产及负债,同时拟以5.58元/股向中电力神发行1.11亿股购买空间电源 100%的股权(作价6.2亿),向力神股份发行2544万股购买力神特电 85%的股权(作价1.4亿)。

增发点评:1)本次收购价格合理,空间电源、力神特电2018-2020年承诺业绩对应的平均PE为10.0X。2)空间电源主要业务为特种锂离子电源的研发、生产、销售和技术服务,系中电力神为发展其电能源版块的特种电源业务、承接特种锂离子电池相关经营性业务资产而设立;力神特电成立于2008年,前身为力神股份旗下特种电源事业部,主要从事特种锂离子电源研发、生产、销售和技术服务,其产品主要包括锂离子蓄电池组及充电设备、高能锂氟化碳一次电池及电池组,产品型号达300余种;3)交易完成后,*ST嘉陵将置出原有资产和负债,同时注入特种锂离子电源领域的优质资产,上市公司主营业务将变为特种锂离子电源的研发、生产、销售和技术服务,本次交易构成重大资产重组。

1.3、星湖科技3.94亿收购久凌制药,切入医药CMO领域

增发方案:星湖科技拟以4.61元/股的价格发行5555.31万股(对价2.56亿)+支付现金1.38亿,用于收购久凌制药100%的股权(作价3.94亿);同时拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过1.68亿。

增发点评:1)本次收购价格合理,久凌制药承诺业绩对应2018-2020年PE为12.3X、10.4X、9.1X。2)久凌制药是以化学合成为核心技术的医药中间体生产企业,致力于医药CMO行业十余年,已获得ISO9001-2015质量管理体系认证证书。目前,久凌制药的主要产品包括艾滋病药物中间体、丙肝药物中间体、糖尿病药物中间体、镇痛药物中间体、心血管药物中间体、癌症病药物中间体等;久凌制药的客户群体主要为GMP医药中间体及原料药的医药定制研发生产企业和部分制药企业,如博腾股份、福安药业、莱美药业等,其产品的最终客户主要为强生、吉利德等国际大型医药企业;3)本次交易完成后,上市公司医药中间体产品种类将进一步丰富,上市公司化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升,双方均可延伸其原有的产业链,实现纵向一体化,发挥业务之间的协同效应。

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定增动态:新发预案数量显著回升

2.1、 新增预案:本期预案公告数量显著回升,金额回落

本期增发预案公告28例,金额596亿,数量增加、金额回落。(1)发行方式看,定价发行15例,竞价发行13例;(2)认购方式看,现金认购13例,资产认购15例;(3)募集资金596亿,其中现金197亿。募资用途看,主要用途分别是融资收购其他资产(15例)、配套融资(8例);(4)行业看,本期增发预案集中在电气设备、机械设备、化工等领域,2018年以来增发主要集中于化工、电气设备、食品饮料等传统领域。

2.2、 发行实施:本期公告折价率上升、收益率基本持平

本期A股新增公告成功发行案例9例,共募资167亿,数量、金额均回升本期公告一年期现金参与定增实施2例,平均折价率11.7%,收益率9.1%,折价率大幅上升,收益率基本持平。年初至今一年期现金参与定增的平均折价率为4.73%。二级市场表现来看本期一年期定增收益表现较为理想,其中恒通股份相对发行价涨幅达19%。

2.3、 即将发行:本期批文仅3家,过会批文速度继续放缓

本期有11家公司获得发审委或并购重组委员会通过,有3家公司拿到批文,批文发放速度较上期明显下降。截止到2018年4月6日,已获得证监会批准的竞价增发预案数为99家;新北洋、国电南瑞等溢价率较高,定增吸引力足;杰赛科技、浙江世宝等多家公司大幅破发,发行困难。

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定增前、中、后的投资机会

3.1、 定增实施前:保增发,保出超额收益

再融资新政后发行定价方式全部改为发行期首日定价之后,由于没有确定的底价,因此就导致了保增发投资机会只在存量的有底价定增仍存在这一投资机会。未来随着存量项目发行完毕,一年期定增的保增发投资机会将消失,未来主要是三年期定价发行购买资产的定增存在抄底长期定增股东的投资机会。保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司,这部分公司修改价格的成本太高,相对具有保增发的条件,保增发的可能性较大。根据该筛选标准,本期已过会的公司包括中洲控股、豫园股份等8家,已获批文的公司包括青岛金王、龙元建等10家。

3.2、 定增实施中:发行期首日定价,发行期前后的超额收益

再融资新政限定了除发行股份购买资产外所有的定增定价方式均为发行期首日定价。发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限,对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此,为了吸引定增投资者报价,公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行,拉大底价相较于现价的折价空间,从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前,已获证监会批准但仍未发行的公司中,采用发行期首日定价的有华灿光电、赢合科技、南都电源等80家。

3.3、 定增实施后:溢价发行+破发策略

溢价发行表明定增投资者对公司非常看好,对于二级市场股价同样存在提振作用,带来二级市场的投资机会。再融资新政之后,不仅是创业板,全部A股都采用发行期首日定价,且创业板公司溢价发行也同样需要锁定一年。本期溢价发行的公司:无。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路,抄底定增股东或者抄底大股东是个不错的选择。2017年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为方直科技、健盛集团、汉邦高科、万润科技、豫能控股、杰赛科技、昇兴股份、广信材料、浙江众成、世纪瑞尔。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为杰赛科技、豫能控股、维科精华、中国长城、深赛格、鼎汉技术、海越股份、拓普集团、时代万恒、华自科技

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并购市场热度持续回暖,TMT受捧

4.1、 本期并购热点为电子、计算机和传媒等行业

本期并购市场热度小幅提升,并购标的主要集中在电子、计算机和传媒等行业。从并购案例看,本期共发生并购175例,基本持平;从交易金额看,本期并购交易金额合计为1004亿,小幅回升。截止到2018年4月6日,全年累计并购1040例,同比上升30%,交易金额合计7191亿,同比上升53%。从并购标的行业分布看,电子、计算机等新兴领域仍是并购热点,传统行业转型以及新兴产业通过并购快速壮大两大趋势并存。

4.2、 市场回暖,并购相关股票表现相对突出

市场风格有所转换,并购相关股票表现相对突出:(1)整体看,2017年以来涉及发行股份购买资产的268家A股公司本期股价平均上涨5.05%,同期上证指数下跌0.69%,沪深300下跌1.28%,创业板上涨6.42%。并购相关股票表现相对突出主要是因为市场风险偏好的变化和公司业绩的推动。(2)本期涨幅最佳为2017年并购亚光电子并且改名的军工股亚光科技,以及拟收购海兰劳雷少数股权的军工股海兰信,上涨接近30%。

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股权激励、增持、回购情况

5.1、 21家公司推出股权激励预案,新疆众和、诚邦股份、平治信息激励力度大的同时业绩要求高

本期有21家公司推出了限制性股票或股票期权激励,其中中海达、新疆众和、神州易桥激励力度大,股票激励数占总股本比例超过3%。新疆众和、诚邦股份、平治信息激励力度较大同时业绩考核目标高:新疆众和激励的限制性股票为3700万股,占总股本4.44%,行权价格为4.10元/股,业绩考核目标为以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润增长率不低于50%、100%、150%;诚邦股份的股权激励为511万股限制性股票,占总股本的2.52%,行权价格为6.35元/股,业绩考核目标为以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润增长率不低于50%、100%、170%;平治信息的股权激励则分为105万份的股票期权,占总股本的1.31%,行权价格为84.70元/股,以及45万股的限制性股票,占总股本的0.56%,行权价格42.35元/股,业绩考核目标为以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润增长率不低于50%、100%、150%。

5.2、 钱江水利、辽宁成大、川投能源、瑞丰高材等获5%及以上增持

本期众多公司公告获重要股东增持,增持比例前十的公司分别钱江水利、辽宁成大、川投能源、瑞丰高材、海辰药业、中钢天源、国美通讯、常熟汽饰、滨江集团、国泰集团。其中钱江水利、辽宁成大、川投能源、瑞丰高材获股东5%及以上股份增持:钱江水利公告获大股东浙江省水利水电投资集团有限公司增持总股本的5.00%,增持均价12.27元/股,同时,浙江水利水电集团有意在未来12个月内继续增持不低于人民币2000万元的钱江水利股份;辽宁成大公告获新华联控股有限公司增持总股本的5%,增持均价21.40元/股,新华联控股有限公司承诺除本次股份增持外,在未来 12个月内将增持不低于1000万股辽宁成大股份;川投能源公告获中国长江电力股份有限公司增持总股本的5%,增持均价9.47元/股,长江电力承诺在未来12个月内将继续增持不低于100万股川投能源股份;瑞丰高材公告获江苏瑞元投资有限公司增持总股本的5%,增持均价11.34元/股。

5.3、 苏泊尔、捷顺科技、羚锐制药、洪汇新材4家公司推出股票回购预案

部分公司基于对未来发展的信心推出了股票回购方案。本期推出回购预案的公司有:苏泊尔、捷顺科技、羚锐制药、洪汇新材苏泊尔计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份不超过1643万股,回购价格不超过人民币46.18元/股,总金额不超过7.9亿元人民币,用作减少注册资本;捷顺科技计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份不超过1935万股,回购价格不超过人民币15.5元/股,总金额不低于人民币1亿元、不超过3亿元,用作减少公司注册资本或股权激励计划。羚锐制药计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份不超过3333万股,回购价格不超过人民币 9元/股,回购金额不超过3亿元,用作股权激励计划、注销以减少公司注册资本等;洪汇新材计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份不超过132万股,回购价格不超过人民币38元/股,总金额不低于2000万元、不超过5000万元,用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。

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